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洲際交易所(Intercontinental Exchange，ICE)成立于2000年5月，總部位于美國喬治亞州亞特蘭大。2001年，該公司在倫敦收購了國際石油交易所。2007年，完成與紐約期貨交易所的合并。在本文中，洲際交易所多指該交易所的美國分部。

為應(yīng)對商品期貨市場發(fā)生的各類異常情況，近期，洲際交易所修訂、制定并實施了一系列風(fēng)險控制“新規(guī)”。本文通過分析和研究價幅限制規(guī)則、價格尖峰規(guī)則以及差錯交易規(guī)則等三項重要的風(fēng)險控制“新規(guī)”，提出了四點思考：一是“自動調(diào)整價幅限制”機制有助于補充和完善“固定模式的價幅限制”模式；二是“價格尖峰”新規(guī)有助于日內(nèi)市價較短時間內(nèi)平穩(wěn)變化，是防范日內(nèi)市場風(fēng)險的有效措施；三是差錯交易“新規(guī)”有助于保護投資者利益，是風(fēng)險控制的重要組成部分；四是慎用“取消或調(diào)整價格”的規(guī)定，避免引發(fā)市場不滿情緒。

“新規(guī)”背景

金融危機爆發(fā)后，全球市場對農(nóng)產(chǎn)品需求強勁、軟商品（白糖、可可、咖啡、小麥、玉米等）供求尤為趨緊、惡劣天氣造成主要種植區(qū)收成欠佳、通脹環(huán)境下大量對沖基金驅(qū)動的投機行為等均對大宗商品市場價格飛漲起到推波助瀾的作用。在此形勢下，洲際交易所的軟商品期貨合約漲跌停板頻現(xiàn)，多空雙方歷經(jīng)多個回合較量，“閃電”行情時有發(fā)生。2011年3月初，可可市場劇烈波動創(chuàng)歷史紀(jì)錄，棉花市場無正當(dāng)理由劇烈波動也頻繁出現(xiàn)。由于軟商品價格波動劇烈，美國交易者受到市場價格扭曲困擾，頻頻抱怨，不僅現(xiàn)貨商和加工商等傳統(tǒng)交易商受到傷害，而且期貨市場的公信力也遭到損傷。因此，為了應(yīng)對各類異常情況發(fā)生，洲際交易所竭盡全力修訂、制定并出臺了一系列風(fēng)險控制“新規(guī)”，其中最為重要的“新規(guī)”包括價幅限制規(guī)則、“價格尖峰”規(guī)則及差錯交易規(guī)則。

三項“新規(guī)”

價幅限制“新規(guī)”

1.價幅限制原規(guī)定的主要內(nèi)容。1998年，紐約棉花交易所與咖啡、糖和可可交易所合并為紐約期貨交易所。紐約期貨交易所棉花期貨合約價幅限制規(guī)定，交割月和一般月份分別執(zhí)行不同的價幅限制。一般月份又以110美分/磅為界分別做了規(guī)定：低于110美分/磅時，

價幅限制為不超過上一交易日結(jié)算價3美分/磅；當(dāng)有一個或幾個合約結(jié)算價等于或高于110美分/磅時，所有合約的價幅限制均改為4美分/磅；如果所有合約均低于110美分/磅時，價幅將恢復(fù)原來的3美分/磅。在第一通知日以后，交割月合約不再有價幅限制。

2007年，紐約期貨交易所被洲際交易所收購，價幅限制規(guī)定（以棉花合約為例）修改為：棉花期貨價格不得高于或低于前一天結(jié)算價3美分/磅，如果前5個交割月合約結(jié)算價收于每日價幅限額，或者作物年度的其他交割月合約結(jié)算價收于每日價幅限額，那么所有期貨交割月合約的下一交易日價幅限制增加到4美分/磅。如果在上市的前5個交割月合約中有2個以上（包括2個）合約達(dá)到價幅限制，或者在一個作物年度中的其他交割月合約收于漲跌停板（此時的價幅限制為4美分/磅），那么下一交易日所有合約的價幅限制將增加為5美分/磅。如果價幅限制是5美分/磅，期貨合約未收于漲跌停板，那么，下一交易日所有合約的價幅限制將恢復(fù)為4美分/磅。如果價幅限制是4美分/磅，期貨合約未收于漲跌停板，下一交易日所有合約的價幅限制將恢復(fù)為3美分/磅。如果在任一交易日，空盤量最大的2個合約結(jié)算價為84美分以上（包括84美分），根據(jù)價幅限制的規(guī)定，下一交易日所有期貨交割月的價幅限制將再擴大1美分/磅。另外，規(guī)則還規(guī)定，在當(dāng)前交割月合約第一通知日之后（包括第一通知日）無價幅限制。